2022年冷冻烘焙行业现状分析 力高食品抢占冷冻烘焙蓝海

1、力高食品:国内冷冻烘焙行业的领跑者

1.1以烘焙食品原料起家,逐步走向规模化烘焙

力高成立于2000年5月,成立之初主要专注于烘焙食品配料业务; 2014年,为了丰富产品体系,提高竞争力,力高收购广州奥坤和广州好岛51%的股份,将业务拓展至冷冻烘焙食品和酱料领域,向“大烘焙”经营迈进及发展模式; 2016年,力高收购广州奥坤、广州好道剩余49%股权。 2021年4月15日,力高在深交所创业板挂牌上市,成为冷冻烘焙食品第一股。

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冷冻烘焙业务带动公司快速增长。 2014年之前,公司专注于烘焙食品配料业务,收入主要来自奶油,2013年占比接近80%。自2014年收购广州奥坤以来,公司冷冻烘焙业务发展迅速。 2017年至2020年,公司冷冻烘焙食品收入CAGR+38.7%,收入占比持续提升,由2017年的37.5%增至2021H1的58.5%。 冷冻烘焙业务的快速发展带动了公司近年来业绩的高速增长。 2020年,公司营业收入和归属于股东的净利润分别为18.1亿元/2.3亿元,2017年至2020年复合增长率为+23.7%/74.1%。

销售模式以经销为主,直销为辅,销售区域集中在华南、华东地区。 从销售模式来看,公司目前以分销为主。 截至2021H1,公司已与经销商合作超过1800家,占经销收入的67.8%; 直销客户380余家,主要为大型超市、连锁面包店。 主要是直销收入占比31.4%,在商超渠道带动下占比快速提升。 从销售区域来看,仍集中在华南和华东地区,2021H1收入占比分别为42.1%/25.8%。

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1.2股权结构清晰,核心人员激励充足

股权结构稳定、清晰,管理层调整体现了公司的发展战略。 公司实际控制人为彭宇辉家族,直接持有股份合计28.9%; 奥坤、好道三名高管陈河君、宁宗峰、张新光合计持股15.5%,通过股权实现深度绑定; 此外,健朗两名硬件高管白宝坤和赵健是该公司的财务投资者,合计持有19.8%的股份。 2021年8月17日,公司发布公告,聘任陈河君为公司总经理。 此次任职之前,陈河君担任公司董事兼广州奥坤副总经理、总经理,主要负责冷冻烘焙业务; 此次管理层调整,再加上公司2021年7月31日推出的股权激励计划中,授予陈河君的人数占授予总数的41.2%,都彰显了冷冻烘焙业务的重要地位在公司未来的发展中。

多重激励充分调动管理团队的积极性。 2021年6月4日,公司启动超额业绩激励基金计划。 参加人员为公司主要经营管理人员。 实施期限为2021-2025年,以净利润为考核指标。 此外,2021年7月31日,公司启动新一轮股权激励计划,拟向9名公司高管及核心管理人员授予850万股股票期权; 该激励计划分五期实施,相应考核要求如下: 以2020年营收为基础,2021年至2025年营收增速分别达到40%/75%/118%/170%/240%,即即,目标收入分别为25.3/31.7/39.5/48.9/61.5亿元。 同比分别增长40%/25%/25%/24%/26%。 这两项激励计划激励周期较长,激励对象均为公司高管及核心管理人员。 他们有望充分调动管理团队的积极性和创造性,从而提高公司的运营效率。 (报告来源:未来智库)

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2、烘焙行业:持续扩张,冷冻烘焙分赛道潜力巨大

我国烘焙行业正处于量价齐升的成长期。 现代烘焙业在我国大陆起步较晚,是20世纪80年代从香港、台湾引进的。 近年来,随着居民收入水平的提高、生活节奏的加快以及西方饮食文化的不断渗透,烘焙食品在我国进入了快速增长期。 阶段,烘焙行业市场规模不断扩大。 据欧睿《2021年烘焙行业发展趋势报告》引用的数据显示,2020年我国烘焙食品零售额达到2358亿元,2015年至2020年复合年增长率为+9.3%; 从量价来看,我国2015年至2020年人均零售额烘焙食品消费CAGR+4.0%,其余行业增速主要来自于价格上涨。

人均消费水平较低,我国烘焙行业还有广阔的提升空间。 从横向比较来看,我国烘焙食品人均消费水平与海外国家仍有较大差距。 一方面,从人均烘焙食品消费量来看,2020年我国人均烘焙食品消费量为7.3公斤,远低于法国的63.1公斤,也低于日本(18.1公斤)和新加坡(9.6公斤)。 ),饮食习惯与我国相似。 公斤); 另一方面,从人均烘焙食品消费来看,2019年我国大陆人均烘焙食品消费为24.6美元,远低于法国的266.3美元,也低于日本(161.0美元)和台湾(161.0 美元)。 99.9 美元),香港(76.3 美元)。

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力高业务涵盖烘焙产业链上游原材料和中游生产环节。 从烘焙产业链来看,上游包括面粉、油、水果等农产品及其初级加工品,以及奶油、果品、酵母等烘焙食品原料; 中游是烘焙食品生产环节,包括中央工厂和前店后厂。 在这种模式下,中心工厂可以批量生产冷冻烘焙半成品、成品或烘焙食品。 前店后厂模式,生产和销售均在店内完成; 下游是各种销售终端和消费者。 销售终端主要有面包店、超市、餐厅、电商等,将外购半成品加工成成品,或将自产、外购成品直接销售给消费者。

2.1 烘焙食品的原料:乘风破浪

上游原材料基本与行业同步增长。 其中,奶油、水果制品等由于茶饮料需求的上升,未来可能会出现略快于行业的增长。 蛋糕制作是奶油和水果制品的传统主要用途,因此我们用蛋糕行业的零售额来衡量奶油和水果制品的市场规模。 据前瞻研究院援引欧睿数据显示,2020年我国蛋糕行业零售额为973亿元,蛋糕原材料成本占比约为25%~35%(我们取2019年蛋糕行业中位数30%)。计算),其中奶油和水果制品分别占原料的35%和10%,对应的市场规模分别约为102亿元和29亿元; 假设经销商利润率为15%,奶油和水果制品的工厂端市场规模分别为87亿元和25亿元。 。

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我国烘焙原料生产企业众多,产品相对同质化,市场集中度较低。 目前,我国奶油、果品、酱料等烘焙食品原料生产企业数量较多,但各企业市场占有率不高,集中度较低。 其中,在奶油、酱料产品领域出现了一些龙头企业,包括味一食品、海容科技、南桥股份、力高食品等奶油生产企业,以及丘比食品、不二制油等酱料生产企业; 水果产品的市场份额更加分散。 随着市场的日益成熟和消费者需求的不断变化,烘焙原料市场的竞争焦点将不再局限于价格竞争,而将更加注重新产品开发能力、市场销售网络布局、和质量保证能力。 ,进而推动市场结构不断调整。

2.2 冷冻烘焙食品:呈上升趋势

2.2.1 供需共振,2020-2025年市场规模CAGR+34%

早期,我国冷冻烘焙行业发展缓慢,普及率较低。 冷冻烘焙产品结合了预包装产品和新鲜烘焙产品的优点。 在保证产品新鲜度和口感的同时,具有生产效率高、生产、销售、库存容易协调、产品安全稳定、品类多元化方便等优点。 国外冷冻烘焙技术在面包等烘焙食品的生产中已经非常流行。 据《食品与机械》杂志报道,1990年美国80%以上的面包店使用冷冻烘焙食品。1994年法国冷冻面包占面包销量的10%以上,占总数的50%以上,而早在2000年,日本就有50%的面包店使用冷冻烘焙食品。 目前,冷冻烘焙食品在我国面包店的渗透率仅为10%左右。 一方面,中国大陆现代烘焙行业起步较晚,消费者对新鲜烘焙产品的需求仍处于培育阶段; 另一方面,冷冻烘焙食品存在水分流失、开裂、长期冷冻后老化、解冻加工后成品变形、口感干燥等技术问题。 另外,冷冻烘焙食品对温度波动比较敏感,整个过程需要保存在-18℃以下的冷冻环境中。 运输,否则会对产品的质量和口感产生较大的影响。 过去,国内冷链物流技术和基础设施相对落后,在一定程度上制约了冷冻烘焙的发展。

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随着供需双方共振,我国冷冻烘焙行业进入快速发展阶段:

(1)解决面包店“成本高、利润低”的痛点,渗透率有望加快。 面包店是目前冷冻烘焙食品使用最广泛的场景之一。 从传统前店后厂模式经营的面包店利润分配来看,原材料成本约占50%,租金、设备折旧等固定成本约占20%,人工成本约占18%,最终店铺利润率只有10%左右; 在门店租金和餐饮人员工资逐年上涨的背景下,现成面包店的利润空间或将进一步压缩,这对于降低成本具有重要意义。 提高效率的需求刻不容缓。

冷冻烘焙将一些烘焙食品流程提前,终端门店只需进行解冻、醒发、烘焙等简单操作,降低了对门店经营场地、设备、烘焙师技能的要求,有利于降低门店租金,设备、劳动力和其他成本。 此外,使用冷冻烘焙食品可以丰富烘焙店的产品品类,实现产品的快速迭代,更好地满足消费者的多样化需求。

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(2)应用场景不断拓展,门店扩张带动需求同步增长。 一方面,随着“饮料+烘焙”模式的兴起,大量咖啡店、奶茶店等饮料店开始销售烘焙产品。 奈雪的茶店和乐乐茶店的收入大约有20%-30%来自烘焙。 产品; 另一方面,随着烘焙食品在主食消费中的渗透率不断提高,超市、餐厅、酒店等渠道也开始销售新鲜出炉的烘焙产品。 这些非专业烘焙新兴销售渠道大多不具备专业研发、生产能力和相关生产经验,更倾向于从冷冻烘焙食品生产企业采购。 因此,冷冻烘焙食品的需求也将随着这些新兴渠道的拓展而扩大。 并且同时成长。

截至目前,奈雪拥有700多家茶饮门店,预计今年新开门店350家,明年门店总数将突破1000家; 乐乐茶共有门店总数超过80家,并计划明年将全国门店总数扩大到300家以上; 目前,山姆在国内拥有36家门店,预计到明年将有40-45家门店开业或在建; 到今年年底,盒马门店数量预计将突破300家。(报告来源:未来智库)

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(三)近年来,我国冷链追溯和全过程监控技术逐渐成熟,冷藏车等冷链设备数量快速增长,为扩大生产规模和配送提供了有利的技术支撑冷冻烘焙食品的范围和质量的不断提高。 。 中国物流与采购联合会数据显示,2019年我国道路冷链运输车辆保有量达到21.47万辆,是2011年的6.7倍; 2019年我国冷库容量达到6053万吨,2011-2019年复合增长率为+16.8%。 此外,冷链设备在烘焙行业经销商和终端用户中的普及程度也在不断提高。

预计我国冷冻烘焙市场(工厂端)规模将从2020年的73亿元增长至2025年的311亿元,复合年增长率+34%。 计算假设如下:

(一)我国烘焙行业不断扩大:2020年我国烘焙食品零售额2358亿元。 在餐食需求和休闲需求的双重推动下,中国烘焙行业市场规模有望保持快速增长。 预计2025年我国烘焙食品市场将快速增长,零售额达到3627亿元,2020-2025年复合增长率+9%;

(2)冷冻烘焙的渗透率正在加速:目前普遍认为我国冷冻烘焙的渗透率在10%左右。 随着租金和人工成本的持续上升,以及冷链物流技术和设备的不断完善,冷冻烘焙的渗透率有望加速。 ,预计2025年将增至28%。

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2.2.2 市场集中度低,力高规模领先优势显着

市场竞争格局相对分散,奥坤目前规模领先明显。 由于我国冷冻烘焙食品发展起步较晚,且存在一定的技术门槛,生产线投资规模较大,对技术和资金实力要求较高,因此我国冷冻烘焙食品生产企业数量较多。国家面积不大,主要集中在东部和沿海地区; 而大部分冷冻烘焙食品企业主要以冷冻糕点等品类为主,工艺相对简单,技术难度较低。 产品同质化严重。 但下游需求旺盛的冷冻面包技术难度相对较高。 具有批量生产能力的企业屈指可数。

目前,市场上主要的冷冻烘焙食品生产企业有广州奥坤(力高食品)、新地嘉禾、济南高北、江西新万来等。其中,奥坤2020年营收在10亿左右,处于第一梯队,其规模明显大于其他厂商; 新地嘉禾、高北等处于第二梯队,营收在300-6亿左右; 还有一些比较知名的区域厂家,如江西新万来、广州元宝等,营收在100-2亿左右。

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产品、营销网络、供应链是速冻烘焙企业的核心突破因素:

(1)产品:通常一家面包店有20多个产品类别,一家综合性面包店有近50个产品类别。 此外,大型连锁面包店有产品定制需求​​,以体现差异化和独特性。 因此,冷冻烘焙产品的多样性、品质、稳定性以及自身的定制能力至关重要。

(2)营销网络:大多数冷冻烘焙客户具有分布分散、单次购买量较小的特点。 同时,也需要技术和业务人员持续的技术指导、培训和服务。 因此,冷冻烘焙生产商需要建立一个庞大的网络。 市场销售和服务网络,并具有较强的渠道维护和管理经验,而新进入者很难在短时间内构建完整的营销网络体系,不具备足够的技术服务经验和能力。

(3)供应链:冷冻烘焙食品需要低温储运,对仓储物流要求高,运输半径显着。 因此,冷冻烘焙生产企业需要建设全国产能,同时完善冷链物流管控。 能力。

3、冷冻烘焙品+渠道+供应链,公司护城河开始显现

3.1 丰富的产品矩阵,大单品策略成效显着

3.1.1 产品种类齐全、品质优良,满足客户一站式采购需求

产品种类丰富,满足客户一站式采购需求,有利于增强客户粘性。 公司不仅有奶油、水果制品、酱料、巧克力等各种烘焙原料,还有糕点、面包等各种冷冻烘焙食品,各种产品产品规格众多; 截至2020年上半年,公司冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料分别达到187个、32个、241个、69个品种。 截至2021H1,公司产品规格已超过660个。 与业内大多数公司相比,其产品多元化优势显着。 南桥食品(产品覆盖烘焙油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团)产品种类仅200余种。公司多元化的产品可以满足多元化下游客户的多样化采购需求,方便客户一站式采购,节省客户’采购成本,提高客户的采购效率,从而增强客户的需求粘性。

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具有大规模生产条件下的全过程控制能力,产品质量高、稳定性好。 下游客户需要连续、多批次购买和使用公司产品,因此要求公司产品具有稳定的口感和质量。 原材料和生产过程中的温度、湿度、压力、时间等各种参数的微小差异都会对产品的质量产生较大的影响。 公司通过以下优秀的质量控制能力,保证了产品在规模化生产过程中的稳定性: (1)完整的生产过程控制体系。 公司通过长期的生产经验积累,不断试错改进,实现生产控制。 各个环节的精准处理,提供了灵活掌控生产现场的能力; (2)不同环境下调整生产的能力。 公司根据实际情况调整生产设备和生产参数,使公司能够在广东、浙江等异地经营。 实现环境下稳定生产并应对各种变化; (3) 自主开发控制软件。 公司通过开发自动化软件系统,进一步提高自动化生产水平。

3.1.2 强大的研发能力和突出的新产品推出能力

研发投入持续加大,产品迭代和新产品推出速度快。 2017年至2020年,公司研发费用分别为29.59/36.11/41.51/5268万元,复合年增长率+21.2%。 研发人员占比分别为3.7%/3.9%/4.5%/4.7%,呈逐年上升趋势。 通过在研发领域的长期投入,公司具备了持续开发产品配方、快速升级改进产品以及生产设备的研发和改造的能力。 目前,公司拥有技术专利72项,被评为2019年度国家知识产权优势企业。 企业方面,公司每年平均推出50多个新产品和新应用解决方案。 (报告来源:未来智库)

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新产品紧跟市场需求,大单品持续拉动增长。 2013年,公司抓住挞皮产品市场需求持续上升的趋势,开始建设挞皮产品自动化生产线。 经过2年的调试,公司于2015年实现了挞皮的全自动化生产,成为国内首家实现挞皮生产的企业。 全自动化生产公司,大大降低了挞皮的生产成本; 2017年至2019年,公司挞皮收入复合年增长率+24.8%。 2015年,公司成功推出甜甜圈、羊角面包、手撕包等冷冻面包产品,并通过特殊原料及其配比、二次发酵技术等多种方法,提高甜甜圈产品的市场竞争力。 实力,使其成为又一个热门单品; 2017年至2019年,该公司甜甜圈收入复合年增长率+66.4%。 2018年至2019年,公司根据市场需求陆续推出蛋黄酥、麻糬产品,成为近年来快速增长的新产品; 2019年,公司蛋黄酥收入同比增长191.5%,2020年麻糬收入突破1亿。

3.2 渠道:广度与深度并重,客户粘性持续增强

多元化的渠道布局打开增长空间。 公司凭借产品的丰富性和多年的发展,建立了覆盖面包店、超市、餐厅、酒店等多元化的销售渠道; 目前,公司产品已进入幸福蛋糕、味多美、好利来、面包新语等知名烘焙连锁店,山姆会员店、盒马鲜生、永辉超市等大型超市以及海底捞、凯撒等连锁餐饮品牌比萨。 一方面,多元化的销售渠道扩大了公司产品的销售范围,增加了新产品研发的方向和应用空间。 另一方面也降低了单一渠道波动的风险,增强了公司的抗风险能力。

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广泛的营销网络有助于提高市场份额。 公司历来高度重视营销网络的建设。 截至2020年底,公司营销网络覆盖我国除港澳台以外的所有省、市、自治区,渗透到357个城市。 拥有与公司合作的经销商1800多家,直销客户400多家。 为超过 50,000 名最终客户提供服务。 同时,公司不断优化经销商体系,积极停止与一些规模较小的经销商的合作,发展更有实力的经销商; 2017年至2019年,全年单个经销商平均销售额持续增长,销售额超过100万辆的大型经销商比例从12.4%提升至21.5%。 通过广泛深入的营销网络,公司能够快速实现产品的大规模推广,保证新产品​​快速占领市场; 另一方面也可以提高产品配送速度,保证产品质量,为客户提供及时的技术应用。 服务。

通过高效的销售团队为下游客户提供深度服务,增强客户粘性。 下游客户对冷冻烘焙的需求不仅仅是产品本身,而是冷冻烘焙解决方案。 需要制造商帮助他们将冷冻烘焙产品转化为最终产品,并协助设计产品推广计划。 近年来,公司借助自身较为庞大的销售团队,持续为下游客户提供多元化、深入的技术服务:(1)现场走访,为客户使用公司产品提供技术指导定期或根据客户需求。 2019年,公司定期或根据客户需求对客户进行现场拜访。 提供服务近50万次; (2)为客户设计烘焙食品的应用方案和营销方案。 近年来,公司为面包店设计了甜甜圈、葡挞、蛋黄酥、美芝芝士蛋糕、水果块等。 水果蛋糕、天使白面包等市场热销产品; (3)为客户提供烘焙操作培训。 2019年,公司在广东惠州、广西柳州、山东台山等地举办了系列“烘焙论坛”。 近900家面包店参与,举办8场“超级店长特训营”活动,接受培训人员多达500人。

通过为客户提供持续、深入的服务,一方面,建立了公司产品与客户成品之间的紧密联系,增强了客户粘性,提高了其他品牌的替代门槛; 另一方面提高了公司的客户开发能力。 2017年至2020年,公司销售人员由725人增加至983人,显着高于可比公司南桥食品和海融科技; 同时,公司销售团队效率不断提高,销售人员人均收入从131.9万元/年增加到184.1万元/年,人均利润从6.1万元/年增加到23.6万元/年。

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3.3供应链:全国布局初具规模

加快生产基地建设,缓解产能瓶颈。 随着公司各项业务的快速发展,原有产能已接近饱和。 特别是四季度生产旺季,产需矛盾尤为突出; 2021年上半年,公司冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料产能利用率分别为96.0%/107.4%/84.6%/56.1%。 为满足业务发展需要,提高生产效率,增加新品种,公司拟利用上市募集资金及自有资金在佛山生产基地、浙江长兴生产基地、河南卫辉等地扩大产能未来三年生产基地和华东生产基地。 并对部分原有生产线设施进行升级改造。 随着各生产基地建设计划的落实,公司将形成华南、华东、华北三大生产区和六大生产基地的网络化布局; 公司总产能将从2020年的12.79万吨(冷冻烘焙5.32万吨、烘焙原料7.47万吨)增至2023年37.09万吨(冷冻烘焙15.02万吨、烘焙原料22.07万吨),CAGR+42.6%。

持续完善自有冷链物流建设,降低运输和仓储成本。 公司大部分产品需要全程冷链运输,客户分布全国各地。 因此,公司采用自有运输与第三方物流运输相结合的物流模式,其中第三方物流运输成本占90%以上。 烘焙原料方面,广东省内地区一般通过自有车辆配送,配送半径约300公里。 广东省以外地区主要通过第三方物流公司配送; 对于冷冻烘焙食品,公司自有车辆主要负责配送。 第三方物流公司负责从工厂和各个仓库到客户的物流。 工厂和仓库之间的干线运输以及少量向偏远地区客户的送货均由第三方物流公司负责。 公司在行业内率先打造自有冷链物流车队。 截至2020年6月底,公司具备一定规模的冷链物流能力,拥有自有运输车辆30辆,司机43名,共覆盖21个省、自治区、直辖市客户实现自主运输。

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4、财务分析:高资产周转率带来高ROE

从纵向看,公司净利润率整体呈现上升趋势。 2017年至2021Q1-3,公司ROE为22.6%/20。 分别为 9%/46.7%/41.3%/15.6%。 2021年前三季度ROE下降主要是疫情影响下总资产周转率下降; 净利率分别为

4.6%/4.0%/11.5%/12.8%/10.1%,整体呈上升趋势,2019年增幅明显。一方面,公司2017年新建工厂,第二年开始正常稳定生产。 2018年上半年。此外,甜甜圈销量增加带来的产品结构变化共同带动了毛利率的提升。 另一方面,2019年增值税税率下调,加之前期工厂建设大投入以及2018年股权激励政策推出带来的高基数下降,费用率下降同比显着。

从横向比较来看,公司ROE处于行业领先水平,总资产周转率是主要贡献者。 2019年至2020年,公司ROE保持在40%以上的水平,明显高于南桥、海容、淘利等可比公司,处于行业领先水平。 细分来看,公司净利润率略低于可比公司,主要是因为公司下游面包店较为分散,销售人员较多,导致销售费用率较高; 公司总资产周转率保持在2.0次/年以上,明显偏高。 与可比公司相比,一方面,公司高度重视库存管理,以销定产,保证较快的库存周转率。 另一方面,公司严格执行到期应收账款催收措施,导致应收账款周转率较高。

(本文仅供参考,不代表本行任何投资建议,如需使用相关信息,请以报告原文为准。)